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노드파이(NodeFi) 및 GPU 금융의 잠재력에 대한 심층 분석

작성자: Niklas Polk

작성일: 2024년 10월 15일


핵심 요점

  • AI 분야의 폭발적인 성장과 함께, GPU/AI 컴퓨팅 임대의 DePIN(디핀 : 탈중앙화 물리 인프라 네트워크) 부문은 투자자들에게 흥미로운 USD 수익 기회를 제공할 수 있습니다.
  • 한편, 노드파이(NodeFi)는 **USD가 아닌 수익 기회(non-USD yield opportunities)**를 대상으로 최대 세 자릿수의 매력적인 수익률을 제공할 수 있습니다.
  • GPU 임대 가치 사슬 내에서 암호화폐와 온체인은 자금 조달과 금융 단계에서 가장 큰 가치를 창출할 수 있으며, 이는 암호화폐의 핵심 강점이자 사용 사례입니다. 또한 수익 및 매출 분배에서 암호화폐는 독특한 메커니즘(예: 토큰 발행)과 디파이(DeFi)와의 추가 통합을 통해 더욱 가치를 제공할 수 있습니다.
  • 이 수익은 일반적으로 세 가지 요소로 구성됩니다. 첫째는 기본 자산(이 경우 GPU 임대)의 상당히 **지속 가능한 생산적 수익(sustainable productive yield)**입니다. 둘째는 특정 프로젝트의 토큰 발행에 기반한 **투기적 토큰 수익(speculative token yield)**입니다. 셋째는 다른 두 가지 수익 요소에 레버리지를 제공하는, 렌딩(Lending) 프로토콜 등과의 통합을 통한 **위험이 큰 디파이 수익(risky DeFi yield)**입니다.
  • AI 및 암호화폐 시장 상황에 따른 세 가지 시나리오를 모델링한 결과, 이 부문은 낙관적인 시나리오에서는 연 200% 수익률, 현실적인 시나리오에서는 약 95%, 비관적인 시나리오에서는 약 30%의 수익률을 제공할 수 있습니다.
  • 저평가된 생산성 자산을 위한 디파이(DeFi) 제품은 여전히 부족하지만, 이러한 제품의 도입은 새로운 금융 상품의 개발을 가속화할 것입니다. 이러한 예시로는 GAIB, 메타스트리트(MetaStreet), Compute Labs, 에이셔(Aethir)의 체커노드(Checker Nodes) 등이 있으며, 이 제품들은 단순한 토큰화를 넘어서 무청산 대출 및 수익 토큰화를 통합하고 있습니다.
  • 노드는 오늘날 노드파이(NodeFi)와 GPU 금융의 교차점을 해결하는 흥미로운 관점을 제공합니다. 저유동성이나 생산적인 자산을 위한 특별히 설계된 새로운 금융 도구들은 노드(Node) 금융 상품을 가능하게 할 뿐만 아니라 온체인 GPU 금융 경제의 성장을 촉진할 것입니다.
  • 사용 가능한 제품 범위는 시간당 임대 요율($/hr)을 거래하는 컴퓨팅 요율 스왑에서부터 컴퓨터 관련 대출을 위한 이자율 프로토콜까지 다양합니다.
  • 우리는 이러한 카테고리를 비트코인 채굴 생태계의 급격한 상승과 비슷한 시각에서 바라보고 있습니다. 이번에는 새로운 온체인 금융 모델과 토큰화 프레임워크가 이 떠오르는 암호화폐 인접 카테고리의 성장을 가속화할 가능성이 높습니다.

소개

AI 부문 내에서 GPU 시장은 폭발적인 성장을 겪고 있으며, 엔비디아(NVIDIA)의 H100, 곧 출시될 B100, RTX 4090과 같은 모델들이 엄청난 수요를 받고 있습니다. 엔비디아(NVIDIA)의 컴퓨팅 및 네트워킹 부문은 2024년 2분기 동안 260억 달러 이상의 분기 매출을 기록하며 전년 대비 154% 성장했습니다. 이 수요 급증은 GPU가 구하기 어렵고 임대 비용이 매우 비싸졌음을 의미합니다. 그럼에도 불구하고 이러한 자원에 대한 접근을 위해 프리미엄을 지불하려는 의지가 있다는 것은 이를 효과적으로 제공할 수 있는 이들에게 강력한 수익 잠재력이 있음을 시사합니다.

디핀(DePIN)은 AI, GPU, 온체인 기술의 교차점에서 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 효율적이고 탈중앙화된 금융 솔루션을 제공함으로써 디핀(DePIN)은 고성능 GPU에 대한 미충족 수요를 해결하고 이를 수익성 높은 투자 기회로 전환할 수 있습니다. 또한, Lending, 수익 투기, 심지어 자가 상환 대출과 같은 암호화폐 고유의 메커니즘이 GPU 금융의 수익 잠재력을 더욱 향상시키고 투자자와 생태계 참여자들에게 새로운 수익 흐름을 창출할 수 있습니다.

이 빠르게 진화하는 시장에서 디핀(DePIN)은 자본을 효율적으로 조달함으로써 AI 컴퓨팅 인프라의 미래에서 중요한 역할을 할 수 있는 강력한 프레임워크를 제공합니다.

온체인 GPU 임대 라이프사이클 (On-chain GPU rental lifecycle)

AI 중심의 GPU 금융 라이프사이클은 여러 단계로 구성되며, 각 단계는 고유한 과제와 특성을 가지고 있습니다. 모든 단계가 완전한 탈중앙화 또는 온체인 구현에 적합한 것은 아닙니다. 아래 차트는 이 가치 사슬의 다섯 가지 주요 단계를 설명하고 각 단계가 온체인 구현에 적합한 정도를 시각화하고 있습니다.

온체인 구현이 쉬움 (녹색 텍스트), 온체인/오프체인 하이브리드 솔루션 구현 가능 (주황색 텍스트), 온체인 구현에 부적합 (빨간색 텍스트)

첫 번째 단계인 자금 조달은 암호화폐 공간에서 대표적인 사용 사례입니다. 벤처 캐피털, 토큰 판매, 노드 판매, 수익을 내는 토큰, 또는 대출을 통해 GPU 구입 자금을 조달하는 여러 입증된 방법이 있습니다. 자금을 온체인으로 조달하면 두 가지 주요 이점이 있습니다. 첫째, 더 많은 투자자들이 참여할 수 있도록 접근성을 민주화합니다. GPU 클러스터를 구매하고 운영하려면 수십만 달러의 자본이 필요하며, 주식을 통해 이와 관련된 간접적인 노출을 제공받는 것보다 더 생산적인 자산에 대한 노출을 더 많이 제공합니다. 둘째, 암호화폐 금융은 투기를 허용하여, 특히 토큰 판매와 같은 경우, 실제 자산 가치나 "무위험 가치"보다 더 높은 가치에서 자금이 조달되는 경우가 많습니다.

반면, 자금 조달을 제품의 일부로 만드는 방법도 있습니다. 대출 또는 사용자가 GPU를 직접 "구매"하는 방식으로 자금을 조달하는 것은 단기적으로는 더 유연하고 확장 가능한 옵션일 수 있습니다. 그러나 이 방식은 프로젝트 팀에게는 장기적인 통제력, 보안, 자금 조달의 안정성을 제공하지 못할 수 있습니다.

자금이 조달된 후, GPU의 조달 및 운영 단계(procurement and operation of the GPUs)는 일반적으로 오프체인 구현에 더 적합합니다. 이 단계들은 종종 결합되어 동일한 주체에 의해 이루어지며(예: 네트워크에 컴퓨팅 자원을 제공하고, GPU를 운영하는 주체), 유사한 특성을 공유합니다. 탈중앙화와 다양한 공급자가 제공하는 이점이 있지만, 오프체인 구현을 통해 규모의 경제가 제공하는 이점이 더 큽니다. 오프체인 솔루션은 조달 및 운영 비용을 줄이고, 특정 애플리케이션에 필수적인 저지연 GPU 클러스터를 제공할 수 있습니다. 이러한 저지연 클러스터는 더 분산된 네트워크로는 달성하기 어려울 수 있습니다. 또한, 물리적 자산이기 때문에 운영을 위해서는 오프체인 요소가 항상 일부 필요합니다.

**GPU 자원을 고객에게 임대(Renting GPU resources)**하고 청구서를 관리하는 것은 이론적으로 온체인에서 구현할 수 있으며, 이를 통해 제3자 의존도를 줄이고 실시간 수익 분배를 가능하게 할 수 있습니다. 그러나 이 접근 방식의 이점은 오프체인 솔루션의 간편함에 비해 제한적일 수 있습니다. 더 중요한 것은 많은 고객이 암호화폐 결제 시스템을 갖추고 있지 않을 수 있으며, 이는 불필요한 장벽을 초래할 수 있다는 점입니다. 암호화폐를 기반으로 하되 사용자 경험은 다른 인프라 서비스(IaaS) 플랫폼과 유사하게 제공하는 하이브리드 솔루션이 일부 장점을 제공할 수 있습니다.

마지막으로, **생성된 수익을 투자자들에게 재분배(redistributing the generated yield)**하는 것은 암호화폐 고유의 구현에 매우 적합하며, 잘 검증된 여러 솔루션이 있습니다. 디플레이션 토크노믹스와 바이백 메커니즘에서부터 이자율 LP 토큰 및 자가 상환 대출에 이르기까지, 온체인 수익 분배는 오프체인 대안에 비해 상당한 이점을 제공합니다. 이는 암호화폐 고유의 기회뿐만 아니라 디파이(DeFi)에서의 추가적인 소스나 투기적 전략, 토큰 발행에서 얻은 추가 수익을 통해 "보조" 수익을 창출할 수 있는 가능성을 열어줍니다. 이러한 추가 수익은 더 많은 투자자를 유치하기 위해 공급 측에 배분될 수 있으며, 오프체인 대안을 능가하기 위해 수요 측에 배분될 수 있습니다.

비즈니스 사례

다음 섹션에서는 엔비디아(NVIDIA)의 상업적으로 매우 성공적인 AI 칩인 H100을 사례로 사용하여 해당 제품의 잠재적 수익률을 검토합니다. 총 수익률은 세 가지 요소로 나눌 수 있습니다.

총 수익 = 생산적 수익 + 토큰 수익 + 디파이(DeFi) 수익

(Total Yield = Productive Yield + Token Yield + DeFi Yield)

수익 유형은 다음과 같이 정의됩니다.

  • 생산적 수익(Productive yield): GPU 임대에서 직접적으로 얻는 수익을 말합니다.  반대로 비용에는 운영 비용, 외부 수수료 및 세금, 하드웨어 감가상각, 프로토콜 수수료 등이 포함됩니다. 이 수익 요소는 암호화폐 시장 자체와 거의 연관이 없으며, 가장 투기적이지 않은 수익입니다.
  • 토큰 수익(Token yield): 프로젝트의 토큰 발행을 통해 얻는 수익입니다.  TVL(총 예치 자산)은 이러한 토큰 발행으로 수익을 얻는 풀에 잠긴 총 가치를 말합니다. 이러한 풀에는 토큰화된 라이선스, 대출 풀, 프로젝트의 네이티브 토큰 스테이킹 풀이 포함될 수 있습니다. 이 수익 유형은 프로젝트의 성과, 토큰 설계 및 발행 일정에 크게 의존하며, 일반적으로 전체 암호화폐 시장 상황과 연관되어 있어 더 투기적입니다.
  • 디파이 수익 (DeFi yield): 자신의 포지션을 반복적으로 대출하여 발생하는 추가 수익입니다(looping : 루핑).

LTV(대출 대비 가치 비율)는 렌딩(Lending) 포지션에 대한 비율을 나타내며, k는 루프의 횟수를 나타냅니다. 루핑 수익의 최근 예시는 Morpho에서 에테나(Ethena)의 USDE를 담보로 대출받고, 대출받은 금액으로 더 많은 USDE를 구매한 다음 이 과정을 반복하는 방식입니다. 이 수익 요소는 기존 수익에 대한 승수 역할을 하며, 매우 투기적이고 위험합니다. 또한 선택적인 요소로, 모든 투자자들이 추가적인 리스크(청산 위험, 프로토콜 리스크 또는 대출 금리 급등)를 감수하기로 선택하지는 않을 것입니다.

시나리오 및 가정

현재 기술 및 암호화폐 시장의 불확실성을 감안하여, 이 보고서는 단일 사례에 초점을 맞추는 대신 낙관적, 현실적, 비관적인 세 가지 시나리오를 제시합니다. 이 시나리오들은 다음과 같은 방식으로 차이가 있습니다.

  • GPU 시장 상황 (GPU 구매 가격, 임대 가격, 활용도, 사용 가능한 GPU 수명)이 생산적 수익에 영향을 미칩니다.
  • 암호화폐 시장 상황 (TVL, TVL 대 FDV 승수, LTV, 대출 금리)이 토큰 및 디파이(DeFi) 수익에 영향을 미칩니다.

다음 표는 H100 GPU를 기준으로 각 시나리오에 대한 가정을 나타내고 있습니다. 이 시뮬레이션의 모델 프로토콜은 메타스트리트(MetaStreet)로, GPU 금융, 임대 및 수익 분배를 선도하고 있습니다.

이 비즈니스 사례에 필요한 기타 가정들은 모든 시나리오에서 동일하게 적용됩니다.

운영 비용:

  • ~$5,300/년 (전기, 냉각, 유지보수 및 지원, 운영 인프라)

수수료:

  • 10% 프로토콜 수수료
  • 10% 추가 수수료(제3자)

토큰 발행:

  • 모든 풀에서 1년 동안 전체 공급량의 10%를 단위 TVL에 따라 균등하게 분배

디파이 레버리지 (Defi leverage):

  • 5번의 루핑으로, 공통 LTV 비율에 대해 5번째 루핑에서 약 10% 범위의 한계 수익 증가와 포지션 해소의 용이성 간의 균형을 제공합니다.

루핑 (Looping):

  • 자산(이 경우 “GPU 풀의 지분”)을 담보로 스테이블 코인을 대출받아, 이 대출받은 금액을 다시 풀에 예치하고 이 과정을 반복합니다.

결과

마지막으로, 아래 차트는 각 시나리오에 대한 결과 수익률을 세 가지 수익 요소로 나누어 보여줍니다.

가장 유리한 시나리오에서는, 암호화폐 및 GPU/AI 시장 모두에서, 디파이(DeFi)를 통한 레버리지를 사용할 때 약 200%의 APR(연간 수익률)이 가능할 수 있습니다. 그러나 레버리지를 사용하는 것은 특히 시장 상황이 과열될 때 항상 위험을 수반합니다. 레버리지를 사용하지 않더라도, 약 80%의 수익률(대부분이 생산적 수익으로 구성됨)은 매우 매력적인 투자 기회를 나타냅니다.

현실적인 시나리오에서는, 레버리지를 사용하면 약 95%의 APR을 얻을 수 있으며, 생산적 수익과 토큰 수익만을 고려할 경우 약 50% 미만의 수익률을 기대할 수 있습니다. 이 중 약 30%는 생산적 수익에서 비롯되므로, 여전히 강력한 수익을 제공합니다.

비관적인 시나리오에서도, 레버리지를 사용할 경우 약 28%의 APR이 경쟁력을 유지하며, 디파이(DeFi) 통합 없이도 약 20%에 가까운 수익률을 얻을 가능성이 있습니다. 그러나 이 경우 수익의 대부분은 토큰 발행에서 발생하며, 생산적 수익은 4% 정도에 불과합니다. 장기적인 약세장에서 이 정도 수익은 토큰의 가치를 장기적으로 유지하기에 충분하지 않을 수 있으며, 수익이 완전히 붕괴될 위험도 존재합니다.

종합적으로, 불리한 조건에서도 수익을 낼 가능성은 단일 시나리오 내에서 운영될 경우 가능해 보입니다. 그러나 대부분의 프로젝트는 그 수명 동안 여러 다른 시나리오를 혼합하여 경험하게 될 것이며, 이는 더 극단적인 결과를 초래할 수 있습니다.

예를 들어, GPU 가격과 프리미엄이 높은 강세장에서 GPU 클러스터 또는 전체 프로젝트의 자금을 조달한 후 즉시 약세장에 진입할 경우, 높은 감가상각과 낮은 수익이 결합되어 투자자들에게 치명적인 영향을 미칠 수 있습니다. 현재 대중의 정서가 현실적인 시나리오에 가까운 상황임에도 불구하고, 이러한 급격한 전환은 특히 단기적으로, 그리고 레버리지를 사용하는 경우 투자자들에게 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

반대로, 비관적인 시나리오에서 할인된 가격에 GPU를 구매한 후 강세장에 진입하게 되면, 토큰을 판매하지 않고 계속 보유할 경우, 효과적인 APR은 낙관적인 200%를 훨씬 넘을 수 있습니다. 따라서 GPU 금융의 타이밍은 근본적으로 변동성이 큰 자산의 특성상 수익성에 중요한 역할을 할 수 있습니다.

결론

USD가 아닌 수익 기회에 대해, 노드파이(NodeFi)는 최대 세 자릿수의 매력적인 수익률을 제공할 수 있습니다. USD 수익에 대해서는, GPU 임대에서의 현재 수익도 이미 인상적이지만, 이러한 임대를 토큰 발행 및 디파이(DeFi) 전략과 결합하여 수익성을 높이는 잠재력은 상당하며, 오프체인 경쟁에서 우위를 점하는 데 매우 중요할 수 있습니다. 이 잠재력은 비관적인 시장 시나리오에서도 여전히 유지될 수 있으며, 온체인 자산에 대한 "빠른 돈" 추구(예: 밈 토큰)에 대한 대중의 관심이 줄어들 경우에도 마찬가지입니다. 이러한 조건에서 강력하고 지속 가능한 수익을 창출할 수 있는 능력은 디핀(DePIN)이 지원하는 GPU 금융 모델의 회복력을 강조합니다.

그러나 이 잠재력을 실현하려면 여러 중요한 장애물을 극복해야 합니다. 초기 설정의 복잡성, 정확한 평가 및 회계 처리, 그리고 법적 프레임워크를 탐색하는 것은 국채와 같은 더 간단한 금융 상품에 비해 이 유형의 투자가 훨씬 복잡하다는 것을 의미합니다.

또한, 이 발전하는 공간에서 성공을 거두기 위해서는 효율적인 실행이 매우 중요하며, 프로젝트가 장기적으로 이러한 도전 과제를 성공적으로 관리할 수 있을지는 아직 미지수입니다.

그럼에도 불구하고, 몇몇 뛰어난 후보들은 이 공간에서 선두를 차지할 가능성이 있습니다. Render, Nosana, 에이셔(Aethir), Io와 같은 프로젝트들은 수익/임대 및 노드 중개에 더 중점을 두고 있습니다. 한편, 메타스트리트(MetaStreet)는 토큰화 및 금융과 같은 가치 사슬의 다른 잠재적 부문으로도 그 입지를 확장하여, 생산적 수익 외에도 디파이(DeFi)와 토큰 수익을 활용하고 있습니다. 이러한 프로젝트들은 이 거대한 수익 잠재력이 온체인에서 부분적으로라도 실현될 수 있고, 탈중앙화된 AI 컴퓨팅을 위한 수익성 있는 확장 가능한 생태계를 만들 수 있음을 보여줍니다.

면책 조항 : Nansen은 MetaStreet(“고객”)에 제공된 기존 계약의 일환으로 본 보고서를 작성했습니다. MetaStreet는 Nansen에 검토 및 피드백을 제공할 권리가 있으나, Nansen은 본 보고서 발행에 대한 전적인 편집 권한을 유지합니다. 보고서에 표명된 모든 견해는 본 보고서 작성자 Nansen의 연구 분석가의 독립적인 의견을 반영합니다. 본 보고서는 정보 제공을 위한 목적으로만 제공되며, 투자, 금융, 전문가 또는 기타 조언을 대체하지 않습니다.